Meta 财报超预期却跌 8%：汪滔的旗舰模型何时交卷？

Meta 二季度交出一份营收超预期、广告高速增长的财报，股价却在盘后一度跌近 9%。分歧的核心在于：广告赚回来的钱，几乎都被投入 AI 基建，汪滔主导的重组一年后，旗舰模型 Watermelon 仍未发布，Meta 难以为这场千亿美元豪赌划出一条清晰的止损线。

营收破纪录，但自由现金流几乎归零

Meta 二季度营收 608.01 亿美元，同比增长 28%，其中广告收入 593.63 亿美元，同比增长 27%，广告展示量和平均价格同步上涨，表现超出华尔街预期。然而同期经营现金流 318.62 亿美元中，有 310.78 亿美元被用于数据中心和服务器建设，最终自由现金流仅 7.84 亿美元，甚至不足以覆盖 13.5 亿美元的股息支出。

公司同时将 2026 年资本开支下限从 1250 亿美元上调至 1300 亿美元，最高可能达 1450 亿美元，几乎是 2025 年规划上限的两倍。Meta 二季度还发行约 249.1 亿美元长期债务，截至 6 月底长期债务升至 836.64 亿美元，广告业务产生的现金已难以同时满足 AI 扩建、分红和股票回购。

CFO 苏珊·李在电话会上表示，公司正持续提高债务占比，以匹配 AI 基础设施漫长的建设周期。扎克伯格也承认，在建的数据中心上线前不会产生价值。

汪滔一年：组织已重塑，旗舰仍未交卷

一年前，扎克伯格斥资 143 亿美元入股 Scale AI，将 28 岁的汪滔请进 Meta，并把重建 AI 体系的权力交给他。汪滔随后推动集中化改革：成立直接冲击前沿模型的 TBD Lab，从 OpenAI、Google 等公司高价挖人，同时压缩原有管理层级，将臃肿的 AI 部门改造为执行更快的「战时团队」。

代价同步显现。Meta 原 AI 团队约 600 个岗位被裁，杨立昆离开工作 12 年的 Meta，自立门户研究世界模型。二季度 Meta 研发费用达 216.56 亿美元，同比增长 67%；即便扣除 24 亿美元法律费用和 11.8 亿美元裁员费用，总成本仍同比增长约 42%，远高于 28% 的营收增速。

真正承担外界期待的旗舰模型 Watermelon 仍在训练中。据 Business Insider 援引知情人士报道，汪滔在内部会议上称 Watermelon 使用的算力比 Muse Spark 高一个数量级，并已在部分基准上追上 GPT-5.5，但 Meta 未公布具体评测项目与成绩，财报电话会上扎克伯格也未透露发布时间。

此前发布的 Muse Spark 和 Muse Spark 1.1 是汪滔团队首批亮相的模型。Meta 一开始就强调 Muse Spark 体量小、定位「打头阵」；Muse Spark 1.1 将 Artificial Analysis 综合指数从 43 分提升到 51 分，主要进步集中在编程、科学推理和知识能力，输入、输出 Token 每百万分别收费 1.25 美元和 4.25 美元。能力虽进步明显、价格也足够低，但与最前沿模型相比仍有差距，尚不足以证明 143 亿美元和高价组建的新团队已经「物有所值」。

电话会上美国银行分析师 Justin Post 直接追问，扎克伯格一年前更换了 AI 实验室高层，华尔街何时才能看到模型、芯片等产品发布速度明显加快。扎克伯格仅回答对实验室进展「相当满意」，并称正在训练体量更大、能力更强的模型，没有公布旗舰模型时间表。

迟到的两年与广告的缓冲垫

文章指出，Meta 并非 AI 领域的后来者。2013 年 Facebook 成立 FAIR，由杨立昆领衔，在计算机视觉、自监督学习等领域积累深厚，也孕育了 PyTorch；Llama 的发布一度让 Meta 在开放模型领域获得显著影响力。但 ChatGPT 出现后，OpenAI 围绕消费级入口搭建起模型、API 和开发者生态，Meta 的 AI 资源却分散在 FAIR、生成式 AI团队、产品部门和基础设施部门之间。

直到 2025 年，扎克伯格才把 AI 提升为公司级战略，彼时 Llama 4 表现不及预期。等到汪滔推动集中改革，OpenAI、Anthropic 和 Google 已经建立模型、人才和产品优势，Meta 整整迟到了两年，汪滔更像扎克伯格为前两年迟疑所收到的一张账单。

强劲的广告业务为这场等待提供了缓冲。二季度 Instagram 用户使用时长实现两位数增长，Facebook 视频观看时长增长 9%；Meta 称新广告模型让 Facebook 广告点击量提高 8.3%、转化率提高 15.7%，使用 AI 生成广告素材的小企业已超过 900 万家。但这些成绩主要来自推荐系统、广告排序和内容理解，并不能直接算作汪滔团队的答卷。

退路与悬念

对于新增的巨额算力，扎克伯格在电话会上列出个人智能体、企业智能体、模型 API 和直接出售算力等方向。Meta Business Agents 每周已有超过 100 万家企业使用，公司也收到了明显高于自身获取成本的算力购买报价。苏珊·李表示，即便 Meta 的模型没有进入最前沿，公司也有信心把这些算力用于改进现有产品或转售给其他企业。

但退路越多，也越说明 Meta 目前仍不确定最终由哪项新业务为这场投入买单。Watermelon 仍未通过公开验证，配套的数据中心、服务器和网络却必须提前几年准备。即便结果不及预期，土地、电力和数据中心也已投入建设。Meta 过去在 Reality Labs 上的长期投入已显示其惊人的耐心——二季度该部门收入 4.31 亿美元，经营亏损却达 46.19 亿美元。

对扎克伯格而言，汪滔的成败不仅关乎 Meta 的 AI 反击是否成立，也关乎他在「元宇宙」之后是否再次押注一场没有明确截止日期的豪赌。Watermelon 每多等一个季度，汪滔这笔「沉没成本」便会继续变大。